Сладкий «плен» опциона

  Молотников А.Е.

Директор по правовым вопросам

Консалтинговой Группы «АСПЕКТ»

Сладкий «плен» опциона

(Директор info № 10, 2003г. http://www.directorinfo.ru/ )

Что такое опцион? 

Виды опционов

Процедура выпуска опционов

Вопросы об опционах

В процессе первоначального накопления капитала доморощенные бизнесмены не очень часто задумывались о кадровых вопросах. В то время главная задача стоявшая перед российскими предпринимателями заключалась в захвате максимально большого числа конкретных рыночных сегментов. Этот подход хорошо соответствует бессмертному наполеоновскому девизу: «Главное ввязаться в бой, а там посмотрим». В эпоху головокружительных процентов прибыли и бескрайних просторов не освоенного рыночного пространства ключевые посты в компаниях занимали сами собственники бизнеса, а также их доверенные лица.

Ситуация стала постепенно меняться по мере развития экономики и усложнения отношений между ее субъектами. Компании стали избавляться от непрофильных активов, постепенно задумываясь о грамотном управлении имеющимися ресурсами. Постепенно в окружении предпринимателей начинают преобладать не их родственники, близкие друзья и просто хорошие знакомые, а специалисты в конкретных областях знаний. Именно так в России сложился крепкий костяк высокопрофессиональных менеджеров.

В скором времени крупный бизнес осознал, что одним из его наиболее ценных активов являются именно эти профессионалы. Однако вместе с этим пришло понимание уязвимости и ненадежности человеческого фактора. Какими бы хорошими ни были условия труда в типичной российской компании многие ее сотрудники, занимающие ведущие корпоративные позиции при первом же удобном случае покидают ее, переходя на работу в другие предприятия.

Кроме того, предприниматели столкнулись с довольно низкой заинтересованностью персонала в достижении выгодных для компании целей и задач. Повышению производительности труда не помогало ни увеличение заработной платы, ни всевозможные социальные пакеты.

В качестве примера указанной ситуации можно привести случай произошедший в начале 2000 года на одном из хлебокомбинатов небольшого города Центральной России. За некоторое время до этого на предприятие был назначен новый генеральный директор, который сразу же развил бурную деятельность по увеличению объемов продаж и расширению рынка сбыта, пытаясь отвоевать потерянные позиции комбината у небольших частных пекарен. Несмотря на сложность поставленной задачи, новому директору удалось разрешить ее в течение двух лет. Предприниматели, контролирующие акционерное общество щедро отблагодарили наемного менеджера и с удовольствием продлили его полномочия на новый срок. Тем не менее, вместо того, чтобы почивать на лаврах генеральный директор попытался инициировать расширение ассортимента продукции, выпускаемой комбинатом и приобрести высокотехнологичное оборудование. Однако эти предложения не были поддержаны акционерами, а самого инициатора даже не пригласили на проведенное общее собрание акционеров.

Несколько месяцев спустя генеральный директор подал заявление об уходе, перейдя на работу в более мелкую компанию. При этом его новая заработная плата была на треть меньше прежней. Однако собственники этой компании ввели его в дело, продав 15 процентов акций, всячески поощряя его деятельность по управлению компанией.

Таким образом, причина выявленных проблем состоит отнюдь не в жадности конкретного предпринимателя, выплачивающего чересчур низкую зарплату наемным менеджерам. Известно, что многие компании покидают и люди с весьма солидными окладами, переходя при этом на должности с меньшими заработками. Все дело в том, что сотрудники не чувствуют себя вовлеченными в осуществление единого проекта, общего дела. Иными словами, они продолжают оставаться всего лишь персоналом, в то время как их вклад в дела фирмы позволяет рассчитывать на нечто большее.

Наиболее действенным средством, позволяющим снять поставленные проблемы, и может стать появление в отечественной корпоративной практике такого действенного механизма, как опцион.

До начала этого года ограниченность использования данного инструмента была обусловлена отсутствием нормативной базы, регламентирующей основные вопросы его применения. Однако все изменилось в конце прошлого года в связи с внесением изменений и дополнений в закон «О рынке ценных бумаг». Именно с этого момента российские акционерные общества получили возможность выпускать особый вид эмиссионных ценных бумаг: опцион эмитента.

По своей сути рассматриваемая ценная бумага (опцион) закрепляет право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/ или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по заранее обусловленной цене.

Следовательно, предприниматель наделяется уникальной возможностью не только стимулировать производительность труда своих сотрудников за счет предоставления им возможности получить материальную выгоду от приобретения опциона, но и повысить их мотивацию в достижении поставленной перед компанией цели.

Существуют следующие особенности такой ценной бумаги как опцион:

            1) Опцион является именной ценной бумагой, что говорит о его строгой привязке к личности конкретного работника. Благодаря этому компания определяет, кто из сотрудников вправе рассчитывать на получение большего процента ее акций. Кроме того, менеджер, принявший подобную ценную бумагу, уверен в том, что именно он, а не кто-нибудь другой приобретет указанное в ней число акций.

При этом следует учитывать, что решение о выпуске опционов может предусматривать ограничения на их обращение. То есть в опционе можно предусмотреть, что он действует лишь до тех пор, пока его владелец работает в компании. Это условие позволит удержать в компании высококвалифицированных специалистов. Помимо этого компания вправе установить, что владелец опциона не может передавать права по этой ценной бумаге третьим лицам.

            2) Существует два вида опционов:

• - срочные;
• - под условием.

В первом случае приобретение ценной бумаги связано с наступлением заранее установленной календарной даты, что гарантирует работнику получение права на покупку акций компаний.

Во втором же - сам факт выдачи опциона еще не дает ее владельцу стопроцентной гарантии приобретения акций. Дело в том, что в этой ситуации можно предусмотреть, что компания согласна продать свои акции лишь при наступлении благоприятных для нее обстоятельств. Например, увеличение уровня продаж, улучшение финансовых показателей, либо реализация конкретного проекта.

Именно таким образом и возможно достичь максимального повышения личной мотивации сотрудников фирмы, ведь они будут четко осознавать, что от их действий во многом зависит судьба принадлежащих им опционов.

            3) Владелец опциона наделяется правом приобрести акции компании по строго фиксированной цене (Чаще всего цена исполнения опциона устанавливается на уровне текущей рыночной оценки). Следовательно, работник фирмы вправе рассчитывать на получение значительной прибыли на разнице котировок только в случае роста цены акций. Стоит ли объяснять, что ценность опциона становится равной нулю в случае значительного падения курса акций компании. Разумеется, это заставляет его владельцев прилагать большие усилия на своем рабочем месте, что в свою очередь благотворно сказывается на капитализации компании, приводя к повышению биржевой стоимости акций.

Это подтверждается историей, произошедшей около десяти лет назад в Соединенных Штатах Америки и наделавшей много шума в среде специалистов по корпоративному управлению и менеджеров по персоналу. Довольно известная на западном побережье высокотехнологичная компания занималась изготовлением программного обеспечения для бухгалтерских фирм. Компания уже давно функционировала на этом рынке и к моменту описываемых событий контролировала уже порядка 30 процентов данного рыночного сегмента. Однако руководство компании было обеспокоено появлением большого числа конкурентов, которые имели все шансы вытеснить компанию с занимаемых ею позиций. Фондовый рынок, обеспокоенный негативной информацией, отреагировал значительным снижением котировок акций компании.

В целях исправления сложившейся ситуации совет директоров фирмы принимает комплексную программу по выводу предприятия из кризиса, при этом в качестве одной из антикризисных мер выступила опционная программа. Правда, руководство компании не считало, что опционы могут значительно улучшить дела компании. Каково же было удивление, когда один из программистов ране не отличавшийся выдающимися результатами внезапно начал предлагать все новые идеи по усовершенствованию выпускаемых программных продуктов. Благодаря его предложениям не только был изменен интерфейс выпускаемых программ (он стал более дружелюбным и понятным пользователю) и введена удобная система навигирования и поиска информации, но и произошли изменения в упаковке продаваемых товаров.

Во многом благодаря этому в течением года рыночная стоимость акций выросла на 500% ! Разумеется, руководство компании решило выяснить у новоиспеченного изобретателя: почему он так долго не делился ни с кем своими идеями. Ответ последователя Эдисона был обескураживающим: «зачем надрываться, если максимум того, что ты получишь это небольшой процент к жалованию и должность заместителя начальника отдела. А мне был нужен коллекционный «Харлей-Дэвидсон» 1947 года». Таким образом, талантливый программист просто-напросто  не хотел работать, осознавая, что ему не удастся получить адекватную оценку его предложениям. Подсчитав же возможную прибыль от перепродажи приобретенных акции компании, учитывая предшествующий этому рост котировок, он решил, что это поможет ему реализовать свою заветную мечту.

Приведенный пример может вдохновить отечественных предпринимателей на введение нового инструмента повышения эффективности компании. При этом следует строго соблюдать требования действующих нормативных актов регламентирующих этот процесс:

1) Компания не вправе размещать опционы эмитента, если количество объявленных акций меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют такие опционы. Подобная мера ограждает работников от махинаций собственников бизнеса. Ведь в противном случае органы управления компании могут принять решение о выпуске большого числа ничем не обеспеченных опционов, что заставит многих сотрудников прилагать усилия для повышения капитализации компании. Когда же придет срок покупки акций неожиданно выяснится, что акций на всех не хватит.

               2) Количество акций определенной категории (типа), право на приобретение которых предоставляют опционы эмитента, не может превышать 5 процентов акций этой категории (типа), размещенных на дату представления  документов для государственной регистрации выпуска опционов эмитента. Эта мера связана с тем, что согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» на балансе компании не может одновременно находиться более 10 процентов ее собственных акций. В то же время, для того чтобы общество исполнило свои обязательства перед сотрудниками, ему необходимо приобрести на вторичном рынке свои собственные акции. Во избежание ситуации, когда в противоречие вступят нормы двух законов, и было введено это положение.

               3) Размещение опционов эмитента возможно только после полной оплаты уставного капитала акционерного общества. И эта мера направлена на улучшение положения простых сотрудников фирмы, чтобы не допустить ущемления их прав, если учредители акционерного общества не смогут полностью оплатить уставный капитал, что приведет к его уменьшению или даже к ликвидации компании.

               4) Общество не вправе принимать решения об изменении прав, предоставляемых акциями, в которые могут быть конвертированы опционы. Данная мера также направлена на защиту прав владельцев опционов. Ведь в случае отсутствия подобного требования может возникнуть следующая ситуация. Собственники бизнеса убеждают сотрудников компании приобрести опционы, которые в дальнейшем можно конвертировать в привилегированные акции. Однако в дальнейшем созывается общее собрание акционеров, которое принимает решение о снижении размера дивиденда, причитающегося на одну привилегированную акцию. Разумеется, владельцы опционов скорее всего не приобрели бы их при таких условиях.

               Принимая решение о выпуске опционов необходимо осознавать, что этот инструмент будет эффективен лишь в случае с публичными компаниями, которые заботятся о своей репутации, всячески повышают уровень корпоративного управления и их акции свободно обращаются на фондовом рынке. Ведь основная выгода для простых работников компании состоит именно в последующей перепродаже акций на вторичном рынке. При этом крупные акционеры не пострадают, если сотрудники компании продадут приобретенные акции третьим лицам. Дело в том, что пакет акций, направляемый на это мероприятие, не превышает 5% от общего количества акций, кроме того, он уже приобретается на вторичном рынке, следовательно, для собственников бизнеса изменение состава владельцев этого пакета не так уж и страшно.

               Как видно из предыдущего абзаца выпуск опционов может быть осуществлен только наиболее развитыми отечественными компаниями, которых пока, увы, не так уж и много.

               Однако нельзя забывать, что еще несколько лет назад то же самое говорилось по отношению к корпоративным облигациям. Многие аналитики не верили в перспективы их развития в России. Однако сегодня многие компании, осознав преимущества этого способа заимствования денежных средств, довольно активно выводят на рынок свои облигации. Скорее всего, именно среди них и появятся флагманы отечественного опционного движения.

               Интересной деталью развития опционных программ является то, что по словам многих ведущих аналитиков фондового рынка западные инвестиционные фонды охотнее приобретают акции тех компаний, которые используют опционные программы в качестве средства для стимулирования сотрудников. Ведь этот факт лишний раз говорит о том, что предприятие динамично развивается и стремится удержать у себя наиболее перспективных менеджеров. Помимо этого, инвесторы справедливо рассчитывают на повышение показателей компании, выпускающей опционы, что обусловлено прямой заинтересованностью сотрудников в показателях своей компании.

               Следует отметить, что даже компании не отличающиеся публичностью вправе рассчитывать на отдачу от выпуска опционов. Само собой, они вряд ли смогут разместить опционы среди простых служащих, которые прежде всего рассчитывают на перепродажу акций, а если ценные бумаги не имеют развитого вторичного рынка и их будет довольно затруднительно реализовать по цене превышающей покупную, вряд ли найдется хоть один желающий приобрести 0,0001% от общего числа акций компании.

               Однако в этом случае опционы становятся эффективным инструментом повышения мотивации среди высшего управленческого состава фирмы. Как уже отмечалось в вышеприведенном примере, многие топ менеджеры не просто хотят получать высокое жалованье, им необходимо ощущение своей причастности к общему делу, чувство вовлеченности в принятие стратегических решений. Вот почему их отдача, а также лояльность компании возрастет в несколько раз, если они станут миноритарными акционерами, владеющими несколькими процентами акций общества.

               В соответствии с действующим законодательством существует следующая процедура выпуска опционов эмитента:

            1) Принятие эмитентом решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;

На этом этапе осуществляется созыв общего собрания акционеров, которое и должно приять решение о выпуске опционов. Однако, если устав общества предусматривает это, данный вопрос может входить в компетенцию совета директоров компании. Разумеется, последний вариант намного удобнее с точки зрения оперативности принятия решения.

2) Регистрацию выпуска опционов эмитента;

Прежде чем размещать ценные бумаги среди сотрудников общество следует зарегистрировать выпуск ценных бумаг в Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг.

3) Если имел место выпуск ценных бумаг в документарной форме, требуется изготовить сертификаты ценных бумаг.

            Однако нельзя забывать, что изготовление сертификатов является дорогостоящим и довольно длительным процессом, поэтому целесообразнее осуществлять выпуск в бездокументарной форме.

4) Размещение эмиссионных ценных бумаг.

На данном этапе предстоит провести разъяснительную работу среди сотрудников компании, убеждая их в необходимости приобретения опционов.

5) Регистрация отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг.

Завершающим аккордом юридической процедуры выпуска опционов эмитента становится регистрация отчета, которая осуществляется ФКЦБ.

Обдумывая вопрос о выпуске опционов, следует учитывать и негативные моменты этой ценной бумаги. Массовое распространение опционов сыграло отрицательную роль, послужив катализатором крупных корпоративных скандалов в США в начале этого столетия. Интересы собственников бизнеса и топ менеджеров, извлекавших наибольшую прибыль от исполнения опционов, стали зачастую не совпадать. В связи с этим руководители многих фирм  пошли на искажение финансовой отчетности компаний, исполнение опционов сопровождалось получением необоснованно огромных вознаграждений, не связанных с реальными показателями деятельности компаний, и сокрытием информации о предоставлении опционов от акционеров.

Ярким образцом стала крупнейшая энергетическая компания США Enron, что сыграло не последнюю роль в ее банкротстве. В период с 1990 по 2001 гг. рыночная капитализация этого монстра поднялась с 3,5 млрд.$ до 55 мдрд.$. Если бы акционеры могли только представить, что это было достигнуто отнюдь не благодаря кропотливой работе по управлению активами, а всего лишь за счет изящных финансовых махинаций и манипулированию с оффшорными компаниями.

Пока еще не известно станем ли мы свидетелями опционных скандалов в отечественных компаниях. Ясно одно, в целях недопущения этого, основным акционерам предприятия следует установить жесткий контроль за деятельностью высшего руководства. При этом основной упор разумнее делать на ревизионную комиссию общества, ни в коем случае не превращая ее в ненужный орган общества, формируемый только в силу требования закона. Именно члены ревизионной комиссии при условии наличия обширных деловых знаний смогут вовремя распознать искусственное завышение отдельных показателей общества.

Помимо этого, целесообразнее с особой бдительностью выбирать аудитора компании, постаравшись исключить возможность вступления с ним в сговор руководителей фирмы.

            Исходя из опыта западных компаний можно выделить еще одну опасность, котрую таят в себе опционы. При этом она не связана с махинациями со стороны ведущих менеджеров той или иной корпорации.

Итак, выгода держателя опциона прямо пропорциональна росту котировок компании. Основываясь на этом, менеджеры прилагают все усилия для того, чтобы повысить рыночную стоимость акций родной фирмы. Разумеется, основная масса управленцев, не идет на финансовые махинации для повышения капитализации компании. В то же время большой проблемой для западных корпораций стало временное повышение рыночных котировок. В этом случае меры предпринимаемые руководством компании приводят к краткосрочным головокружительным успехам, за которыми следует финансовые провалы.

Яркой иллюстрацией этого служит история произошедшая в недавнем прошлом в одной из стран Западной Европы. Довольно крупное научно-популярное издательство постепенно начало осуществлять экспансию на аналогичные рынки соседних государств. Для достижения поставленной цели было необходимо повысить эффективность деятельности сотрудников и стимулировать рост производительности труда. Наблюдательный совет компании принимает решение о запуске опционной программы. При этом основная масса опционов распространялась среди топ-менеджеров фирмы. Особым условием погашения опционов являлось осуществление в течение двух лет захвата более 25% рынков научно-популярных изданий в намеченных странах.

Сначала ведущие менеджеры компании попытались достичь поставленной цели традиционными маркетинговыми средствами. Однако потребители относились продукции фирмы с недоверием проявляя традиционную для тех мест консервативность. Год спустя руководители компании пришли к мнению, что им не удастся достичь цели, поставленной наблюдательным советом. Однако они не хотели терять возможные доходы, получение которых сулил рыночный прорыв. В результате долгих раздумий менеджеры компании нашли приемлемый выход- они решили поглотить основных своих конкурентов в этих странах. Следующие полгода были потрачены на переговоры, затем проводилась сама процедура поглощения. Благодаря этим действиям издательство захватило более 30% рынка научно-популярных изданий в намеченных странах. Кроме того, на фоне благоприятных новостей произошло и значительное повышение рыночной стоимости акций.

Во исполнение опционной программы сотрудники компании приобрели акции своей фирмы и в дальнейшем реализовали их со значительной выгодой на вторичном рынке. Казалось бы, с помощью современных методов повышения мотивации произошла успешная реализация планов компании. Однако ситуация кардинально изменилась уже через несколько месяцев после завершения опционной программы. Выяснилось, что для поглощения сторонних компаний были использованы значительные заемные средства. Руководство компании планировало полностью вернуть их, однако оно не учло снижение объемов продаж на рынке научно-популярной литературы, а также не смогло минимизировать издержки связанные с организацией управления всеми звеньями управления издательского холдинга. За этим последовало стремительное снижение курса акций издательства. В конечном счете, чтобы избежать банкротства и выплатить долги компании пришлось продать только что приобретенные компании, пожертвовав мечтой о 25% рынка.

Во избежание подобной ситуации отечественным предпринимателям следует контролировать не только финансовую отчетность компаний, но и текущую деятельность фирмы, направляемую генеральным директором. Многие шаги, предпринятые менеджерами компании, будут иметь лишь краткосрочный эффект, однако в долгосрочной перспективе они могут оказаться губительными для фирмы.

Таким образом, выпуск опционов может решить многие проблемы отечественных предпринимателей, главное грамотно распланировать процедуру их размещения и установить жесткий контроль за действиями наемных менеджеров.

Вопросы об опционах

1. Вопрос: Может ли сотрудник компании, владеющий опционом, продать его физическому лицу, не работающему в этой фирме?

Ответ: Все зависит от условий выпуска опционов. Дело в том, что, принимая соответствующее решение, компания вправе установить  ограничения на обращение этих ценных бумаг. То есть может быть установлено, что опционами могут владеть только сотрудники этой фирмы.

2. Вопрос: Вправе ли владелец опциона отказаться от выкупа ценных бумаг?

Ответ: Опцион эмитента закрепляет всего лишь право, а не обязанность его владельца на покупку акций компании по заранее определенной цене. Таким образом, если сотрудник компании не хочет приобретать акции (например, в связи с тем, что текущий курс акций намного ниже выкупной цены и при этом он имеет тенденцию к падению) никто не вправе заставить его это сделать.

3. Вопрос: Вправе ли руководство компании лишить работника опциона? Например, за отсутствие должного рвения в работе, вынесения выговора, наложения взыскания и т.д.

Ответ: Нет, какую бы высокую должность в компании ни занимало должностное лицо, оно не правомочно лишать владельца ценной бумаги, принадлежащего ему имущества.

4. Вопрос: Может ли компания вместо обыкновенных акций, отраженных в опционе, продать владельцу опциона привилегированные или иным другим способом изменить условия опциона?

Ответ: Нет, не может. Опцион эмитента является эмиссионной ценной бумагой, выпуск которой регистрируется в Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. Следовательно, все условия выпуска фиксируются в государственном органе и в случае невыполнения компанией взятых на себя обязательств они могут быть обжалованы в судебном порядке.

5. Вопрос: Может ли владелец опциона приобрести только часть ценных бумаг, на которые он имеет право, либо он должен купить весь пакет акций, указанный в опционе?

Ответ: Владелец опциона имеет право приобрести любое количество акций в пределах значения, указанного в опционе.

6. Вопрос: Вправе ли сотрудник, купивший акции своей компании в соответствии с опционом продать их на вторичном рынке по цене значительно превышающей покупную?

Ответ: Да, вправе. Собственник акций может самостоятельно определять их судьбу, не обращая внимания на окончательную цену продажи.

Предлагаем Вам разработку и юридическое сопровождение опционных программ, расчет опционов.